2024年半年报点评：布局“AI+”全栈能力，海外收入同比增长172%

　　事件:8月23日，公司发布2024年半年报：2024H1，公司实现营收420.64亿元、同比增长69.63%，归母净利润为5.97亿元、同比增长83.53%，扣非后归母净利润4.22亿元，去年同期为0.11亿元。2024Q2

　　2024H1，公司实现营收420.64亿元、同比增长69.63%，归母净利润为5.97亿元、同比增长83.53%，扣非后归母净利润4.22亿元，去年同期为0.11亿元。

　　2024Q2，公司实现营收244.57亿元，同比增长58.49%；归母净利润2.91亿元，同比增长129.01%，扣非后归母净利润1.82亿元，同比增长213.48%。

　　2024H1，公司国内业务营收为298.00亿元、同比星空体育官网登录增长46.93%。我们认为，国内业务增长主要是AI服务器和通用服务器共同增长导致，我们预计2024年下半年：国内AI算力资本开支将进一步增长，国内通用服务器经历2023年去库存周期后需求将持续回升。

　　2024H1，公司海外业务营收122.64亿元、同比增长171.54%（高于2023年全年海外营收95.47亿元）。公司不断加快全球化布局，提升海外本地化经营能力，在欧洲、日韩、东南亚等国家和地区树立了大体量的行业典型客户，稳固市场格局并形成持续的规模产出。公司拥有8个全球研发中心、14个全球制造中心及50多个业务分支机构。

　　2024H1，公司毛利率为7.74%、同比下降3.7pct，净利率1.37%、同比增长0.11pct。我们认为，公司毛利率短期承压，或主要系2024H1，毛利率相对较低的互联网客户占比提升所致。同时，2024H1，公司计提信用减值损失2.26亿元，资产减值损失3.02亿元，累计同比2023H1增长2.42亿元，若还原此部分减值损失影响，公司业绩增速或更为可观。

　　公司持续进行研发投入：发布全新一代G7算力平台，且实现2023年公司液冷服务器中国第一。我们认为，公司积极控费、夯实服务器竞争壁垒、发展液冷等核心技术，保持上半年净利率同比略增，未来也有望持续提升盈利能力，有望受益技术创新与液冷渗透率提升。

　　①算法：公司打通多元多模的协同路径。以平台化、全栈化的全局优化理念，通过工具赋能提高大模型应用开发效率。2024年，公司推出了企业大模型开发平台EPAI，支持包括CPU、GPU和各类加速卡在内的20+多元计算芯片。公司推动“源”大模型迭代，2024年推出“源2.0-M32”开源大模型配合EPAI，“源”大模型算法已完成备案并公布。

　　②算力：推动AI算力融入各类计算平台之中，并强化多元开放和绿色节能特性。公司推出全新一代开放加速计算服务器NF5698G7等多款AI服务器；公司发布新一代模块式液冷智算中心，兼容通用CPU、GPU、OAM，实现PUE低至1.1。2024年，公司与Intel发布AI通用服务器，业界首次实现基于通用处理器支持千亿参数大模型运行。

　　③互联：面向人工智能场景提供超级AI以太网、IB网络等多样化的网络解决方案。2024年公司推出超级AI以太网交换机X400，是国内首款基于NVIDIASpectrum-X平台打造，具备高吞吐、低时延、高可靠等优势，针对AI大模型场景进行RoCE优化，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍，为大模型训练和推理提供领先的AI网络性能。

　　盈利预测和投资评级：公司是全球领先的IT基础架构产品、方案及服务提供商，将长期受益于全球化、数字化、智能化产业发展。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为957.71/1205.49/1499.73亿，归母净利润分别为22.44/28.65/36.15亿元，EPS分别为1.52/1.95/2.46元/股，当前股价对应PE分别为21/16/13X，维持“买入”评级。

　　风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。